แนวโน้มตลาดปี 2020 – ตราสารทุน

Kevin Gibson ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุน – ตราสารทุนประเภท Value Equities ที่ Eastspring Investments ประเทศสิงคโปร์ เชื่อว่ามูลค่าหุ้นในปัจจุบันที่มีโอกาสเพิ่มขึ้นสูงในหุ้นจำนวนมากทั่วเอเชีย ตลาดเกิดใหม่ และญี่ปุ่น ให้ผลอันคุ้มค่า เกินกว่าจะชดเชยเรื่องที่ต้องใช้เวลารอคอยเพื่อได้รับผลตอบแทนที่สูงโดดเด่น

1. สิ่งใดที่ทำให้คุณแปลกใจในปี 2019 และคุณจะวางสถานะการลงทุนเพื่อก้าวสู่ปี 2020 ได้อย่างไร?

ผลงานที่ต่ำกว่ามาตรฐานของการลงทุนแบบเน้นมูลค่าในปี 2019 ค่อนข้างน่าแปลกใจเนื่องจากมีการประเมินมูลค่าเริ่มต้นเป็นแบบมีส่วนลดเมื่อเทียบกับการลงทุนในรูปแบบอื่นๆ ตั้งแต่ตอนต้นปี โดยในความเป็นจริง ความแตกต่างของการประเมินมูลค่าระหว่างรูปแบบ value และ growth เพิ่มขึ้นสูงมากในช่วงระหว่างปี สูงเกินกว่าระดับของปี 2016 และใกล้กับระดับที่เกิดภาวะฟองสบู่เทคโนโลยีในปี 2000

สถานการณ์นี้แสดงถึงโอกาสการลงทุนที่น่าสนใจ มีหุ้นจำนวนมากที่มีมูลค่าน่าสนใจในญี่ปุ่น เกาหลีใต้ รัสเซีย เม็กซิโก และอีกมากในประเทศจีน (ยกเว้นยักษ์ใหญ่ที่มีชื่อเสียงทางด้านเทคโนโลยีของจีน) ดูรูปที่ 1

รูปที่ 1: สัญญาณชี้ความแตกต่างทางด้านมูลค่าอย่างมากในตลาดเกิดใหม่ทั่วโลก1

kelvin-gibson-interview-chart-1

ถ้าดูในระดับกลุ่มธุรกิจ เรายังคงค้นพบหุ้นที่มีมูลค่าน่าดึงดูดในหลายกลุ่มที่เคลื่อนไหวเป็นวัฏจักร เช่น การเงิน อุตสาหกรรม และอีกหลายบริษัททางด้านเทคโนโลยีที่ผลิตซอฟต์แวร์และฮาร์ดแวร์แบบดั้งเดิม เราพบหุ้นที่มีมูลค่าน่าดึงดูดในจำนวนน้อยลงสำหรับธุรกิจที่มีคุณภาพสูงกว่าและมีแนวโน้มการเติบโตในระยะสั้นในกลุ่มธุรกิจสินค้าจำเป็น และบริการสื่อสาร

2. มีสัญญาณเกิดขึ้นเล็กน้อยของการสลับเปลี่ยนออกจากหุ้นโมเมนตัมที่มีการเติบโตสูง ไปสู่หุ้นคุณค่าที่ก่อนหน้านี้ไม่ได้เป็นที่นิยมในปี 2019 แล้วอะไร คือ เงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับการเพิ่มขึ้นของมูลค่าอย่างยั่งยืนในภูมิภาคเอเชียและตลาดเกิดใหม่ทั่วโลก?

ตลาดจ่ายแพงเกินไปอย่างมากสำหรับหุ้นที่มีการรับรู้เรื่องการเติบโตซึ่งได้สร้างแรงผลักดันราคา และส่วนต่างด้านมูลค่าที่กว้างมากในตลาดสำคัญๆ ความแตกต่างอย่างมากเช่นนี้ทำให้ตลาดเสี่ยงที่จะถูกกระทบจากการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในเรื่องของการยอมรับความเสี่ยงซึ่งแสดงออกมาให้เห็นในช่วงต้นเดือนกันยายน; เราได้เห็นหนึ่งในการหมุนเปลี่ยนจากหุ้นโมเมนตัมมาสู่หุ้นคุณค่าครั้งใหญ่ที่สุดในรอบหลายทศวรรษ และเห็นหุ้นคุณค่าจำนวนหนึ่งที่ถูกผลักดันด้วยโมเมนตัมแต่ทำผลงานได้ต่ำกว่ามาตรฐานอย่างเห็นได้ชัด

ในตอนนี้ เรื่องราวต่างๆ ในตลาดที่เข้ามาอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับความไม่แน่นอนทางการเมืองระหว่างประเทศ และความเสี่ยงทางวัฏจักรทั่วโลกยังไม่เปลี่ยนแปลง การตอบสนองทางนโยบายที่คาดหวังจากธนาคารกลางยังคงผลักดันการลงทุนที่มีกรอบระยะเวลาสั้นลง ยิ่งกว่านั้น ความผันผวนโดยรวมของตลาดหุ้นยังคงต่ำมากเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต และหุ้นคุณค่าก็มักจะทำผลงานได้โดดเด่นจากความผันผวนที่สูงขึ้น

การที่หุ้นคุณค่าเตรียมสร้างผลงานได้เหนือกว่า ผู้ลงทุนจึงควรใส่ใจกับราคาและการประเมินมูลค่า ไม่ใช่เรื่องโมเมนตัมและอารมณ์ การเพิ่มขอบเขตระยะเวลาการลงทุนก็จะมีส่วนช่วยหุ้นคุณค่าด้วยเช่นกัน เนื่องจากผู้ลงทุนจับโยงเรื่องผลตอบแทนไปเปรียบเทียบกับจุดยึดเรื่องการประเมินมูลค่า และให้ความสนใจน้อยต่อเรื่องผลประกอบการที่จะทำได้ในระยะสั้น

3. การคาดการณ์ผลประกอบการของบริษัทในเอเชีย ไม่รวมญี่ปุ่น ลดลงในปี 2019 คุณจะใช้โอกาสจากสภาพแวดล้อมเช่นนี้ช่วยลูกค้าได้อย่างไร?

ผลประกอบการในเอเชียที่อ่อนแอในปี 2019 และได้ฉุดความคาดหวังของตลาดให้ชะลอตัวลงอย่างมากในปี 2020 ความคาดหวังที่น้อยมากสำหรับอนาคตเช่นนี้ เมื่อรวมกับมูลค่าที่น่าดึงดูด อาจจะเป็นการเปิดโอกาสทางด้านบวกหากบริษัทสามารถทำผลประกอบการได้ดีกว่าที่คาดไว้

เราไม่ได้ทดสอบและคาดการณ์ผลประกอบการในระยะสั้น แต่จะติดตามการตอบสนองด้านราคาและความเชื่อมั่นที่เกาะติดในเรื่องของผลประกอบการและมุ่งเน้นไปยังผลประกอบการที่ยั่งยืนในระยะยาวของบริษัท ผู้ลงทุนได้ให้ความสำคัญอย่างมากกับผลประกอบการในระยะสั้น และการเติบโตของผลประกอบการ และได้จ่ายในราคาที่สูงมากสำหรับบริษัทที่คาดว่าจะมีผลประกอบการออกมาดีเลิศและมีการเติบโต บริษัทที่มีราคาแพงเหล่านี้อาจอ่อนไหวต่อผลประกอบการที่อ่อนแอมากที่สุด นั่นคือ หากบริษัทเหล่านี้ไม่สามารถทำได้ตามความคาดหวังที่สูงขึ้น เราก็มักจะเห็นการตอบสนองทางด้านอารมณ์ที่รุนแรงมาก

ในอีกด้านหนึ่ง การตอบสนองทางอารมณ์ต่อความอ่อนแอของผลประกอบการ อาจเปิดโอกาสที่จะได้รับส่วนต่างทางด้านราคาในอนาคต

เราได้ใช้เวลาส่วนใหญ่ไปกับการมองหาบริษัทที่มีอุปสรรคเรื่องผลประกอบการในระยะสั้นและถูกประเมินมูลค่าลดลง เรามองหาสัญญาณที่บ่งชี้ว่าอุปสรรคเหล่านี้ไม่ใช่การลดลงในเชิงโครงสร้างของผลประกอบการระยะยาว แต่เป็นปัญหาระยะสั้นที่บริษัทสามารถฟันฝ่าไปได้เมื่อเวลาผ่านไป

4. คุณมีตัวอย่างที่ประสบความสำเร็จมาแล้วสำหรับกลยุทธ์การลงทุนในธนาคารทั่วเอเชีย ตลาดเกิดใหม่ และญี่ปุ่น แล้วกลุ่มธุรกิจนี้ยังคงนำเสนอมูลค่าที่ดีอยู่หรือไม่?

ถ้าดูเป็นรายกลุ่มธุรกิจ พบว่ากลุ่มการเงินไม่ได้รับความนิยมมาแล้วสักระยะหนึ่ง เนื่องจากบรรดาผู้ลงทุนรู้สึกกังวลในประเด็นต่างๆ เช่น คุณภาพสินเชื่อในประเทศจีน และแรงกดดันด้านกฎระเบียบในอินเดีย ไทย และออสเตรเลีย

แต่เนื่องจากกลุ่มการเงินขนาดใหญ่เหล่านี้ฟื้นขึ้นมาจากช่วงเวลาที่มีผลกระทบทางด้านลบจากการปฏิรูปด้านกฎระเบียบและการปรับโครงสร้างด้วยมูลค่าที่น่าดึงดูดใจมาก จึงอาจเป็นโอกาสในการสร้างผลตอบแทนส่วนเกินได้อีก

อย่างไรก็ตาม ในกระบวนความคิดของเรายังคงแสดงถึงโอกาสทางด้านมูลค่าในภูมิภาคต่างๆ และกลยุทธ์ของเราโดยทั่วไปยังคงให้น้ำหนักที่มากในกลุ่มการเงินเช่นเดิม

การมุ่งเข้าหากลุ่มธุรกิจขนาดใหญ่นี้ จากมุมมองแบบล่างขึ้นบน (bottom up) และการมุ่งเน้นที่ความสมดุลของผลประกอบการในระยะยาว ยังคงเปิดทางให้กับหุ้นกลุ่มการเงินจำนวนมากที่มีงบดุลแข็งแกร่ง มีแนวโน้มน่าดึงดูด แต่ถูกลงโทษโดยตลาดและลักษณะ risk – reward ที่เห็นได้ชัด

5.ญี่ปุ่นยังคงเดินได้ช้าต่อไป แม้ว่าจะมีคุณค่าอย่างมาก แล้วอะไรที่จะช่วยกระตุ้นให้เกิดความสนใจครั้งใหม่ในตลาดแห่งนี้?

ภาคธุรกิจของญี่ปุ่นไม่ได้มีภูมิคุ้มกันต่อวัฏจักรเศรษฐกิจโลก อย่างไรก็ตาม เราสังเกตเห็นว่าตลาดได้รับรู้ไปในราคาแล้วสำหรับปัจจัยที่เป็นวัฏจักรระยะสั้นของภาวะเศรษฐกิจถดถอยและมีผลกระทบต่อบริษัทญี่ปุ่นในวงกว้าง

ท่ามกลางสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ตลาดยังไม่ได้รับรู้ผลบวกอย่างเต็มที่สำหรับความพยายามปรับโครงสร้างของภาคธุรกิจญี่ปุ่นซึ่งแสดงออกมาให้เห็นอย่างต่อเนื่องผ่านประสิทธิภาพการดำเนินงานที่สูงขึ้นและแนวโน้มความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น ตลาดไม่ได้สนใจโอกาสการลงทุนที่หลากหลาย ซึ่งปัจจัยพื้นฐานยังคงอยู่ในเกณฑ์ดีและเรื่องมูลค่าที่มีความน่าสนใจมาก

แทนที่จะมองหาปัจจัยพลิกสถานการณ์ ผู้ลงทุนควรมุ่งเน้นไปยังเรื่องแนวโน้มเชิงโครงสร้างที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยลดความแตกต่างของอัตราส่วนผลตอบแทนผู้ถือหุ้นระหว่างบริษัทญี่ปุ่นและส่วนอื่นๆ ของโลก ความคืบหน้าที่ดีขึ้นในเชิงโครงสร้างในระยะยาวได้นำไปสู่การเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าของตัวเลขกำไรรวมต่อหุ้นของบริษัทจดทะเบียนใน Topix นับตั้งแต่ปี 2012

ท้ายที่สุด เราเชื่อว่ามูลค่าหุ้นที่มีโอกาสปรับตัวขึ้นสูงและระดับความเชื่อมั่นอันเต็มเปี่ยมของเรา ได้ชี้ถึงโอกาสที่จะได้ผลมากกว่าแค่การชดเชยเรื่องเวลาในการรอคอยเพื่อรับผลตอบแทนที่สูงอย่างโดดเด่น

5. จีนยังคงเป็นจุดสนใจหลักของผู้ลงทุน อะไรคือ ข้อดีของการเข้าถึงตลาดหุ้นจีนผ่านแนวทางเชิงปริมาณ?

ตลาดหุ้น A share ของจีน ได้รับความสนใจจากผู้ลงทุนทั่วโลก เนื่องจากการควบคุมและข้อจำกัดด้านกฏเกณฑ์ที่ถูกผ่อนคลาย และน้ำหนักของตลาดหุ้น A share ของจีนที่เพิ่มขึ้นในดัชนีมาตรฐานระดับภูมิภาคและระดับโลก

ตลาดหุ้น A share ของจีนเหมาะสำหรับกลยุทธ์เชิงปริมาณ เนื่องจากขนาดที่พอเหมาะ ความกว้างอย่างมีนัยยะ (เช่นหุ้นจำนวนมากในภาคธุรกิจและอุตสาหกรรมที่หลากหลาย) และความลึก ตลอดจนต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายที่ค่อนข้างต่ำ นอกจากนี้ เมื่อพิจารณาจากสัดส่วนการมีส่วนร่วมของผู้ลงทุนรายย่อยเป็นจำนวนมาก แสดงว่าตลาดมีความไร้ประสิทธิภาพที่กลยุทธ์เชิงปริมาณโดยทั่วไปมักมองหาโอกาส

มีความแตกต่างอยู่บ้างของตลาดจีนที่จำเป็นต้องถูกรับรู้และนำมาพิจารณา อย่างเช่นอิทธิพลของผู้ลงทุนรายย่อยในประเทศซึ่งส่งผลให้เกิดความผันผวนที่สูงขึ้น และรูปแบบการกลับตัวที่แข็งแกร่งของการซื้อขาย อย่างไรก็ตาม ปัจจัยโดยทั่วไปจำนวนมากที่ถูกใช้โดยกลยุทธ์เชิงปริมาณในตลาดอื่นๆ มีแนวโน้มที่จะดำเนินไปอย่างมีประสิทธิภาพอย่างมากในตลาดหุ้น A share ของจีน รวมถึงปัจจัยความผันผวนต่ำ

Sources:
1 Eastspring Investments, 31 October 2019. *Emerging Market equity valuation dispersion of the top quintile less the bottom quintile by Forward 12-month Price-to-Earnings ratio. Please refer to www.eastspring.com/reference-index-list for more details on the indices.

This document is produced by Eastspring Investments (Singapore) Limited and issued in:

Singapore and Australia (for wholesale clients only) by Eastspring Investments (Singapore) Limited (UEN: 199407631H), which is incorporated in Singapore, is exempt from the requirement to hold an Australian financial services licence and is licensed and regulated by the Monetary Authority of Singapore under Singapore laws which differ from Australian laws.


Hong Kong by Eastspring Investments (Hong Kong) Limited and has not been reviewed by the Securities and Futures Commission of Hong Kong.


This document is produced by Eastspring Investments (Singapore) Limited and issued in Thailand by TMB Asset Management Co., Ltd.


Indonesia by PT Eastspring Investments Indonesia, an investment manager that is licensed, registered and supervised by the Indonesia Financial Services Authority (OJK).


Malaysia by Eastspring Investments Berhad (531241-U).


United States of America (for institutional clients only) by Eastspring Investments (Singapore) Limited (UEN: 199407631H), which is incorporated in Singapore and is registered with the U.S Securities and Exchange Commission as a registered investment adviser.


European Economic Area (for professional clients only) and Switzerland (for qualified investors only) by Eastspring Investments (Luxembourg) S.A., 26, Boulevard Royal, 2449 Luxembourg, Grand-Duchy of Luxembourg, registered with the Registre de Commerce et des Sociétés (Luxembourg), Register No B 173737.


United Kingdom (for professional clients only) by Eastspring Investments (Luxembourg) S.A. - UK Branch, 125 Old Broad Street, London EC2N 1AR.


Chile (for institutional clients only) by Eastspring Investments (Singapore) Limited (UEN: 199407631H), which is incorporated in Singapore and is licensed and regulated by the Monetary Authority of Singapore under Singapore laws which differ from Chilean laws.


The afore-mentioned entities are hereinafter collectively referred to as Eastspring Investments.


The views and opinions contained herein are those of the author on this page, and may not necessarily represent views expressed or reflected in other Eastspring Investments’ communications. This document is solely for information purposes and does not have any regard to the specific investment objective, financial situation and/or particular needs of any specific persons who may receive this document. This document is not intended as an offer, a solicitation of offer or a recommendation, to deal in shares of securities or any financial instruments. It may not be published, circulated, reproduced or distributed without the prior written consent of Eastspring Investments. Reliance upon information in this posting is at the sole discretion of the reader. Please consult your own professional adviser before investing.

 

Investment involves risk. Past performance and the predictions, projections, or forecasts on the economy, securities markets or the economic trends of the markets are not necessarily indicative of the future or likely performance of Eastspring Investments or any of the funds managed by Eastspring Investments.


Information herein is believed to be reliable at time of publication. Data from third party sources may have been used in the preparation of this material and Eastspring Investments has not independently verified, validated or audited such data. Where lawfully permitted, Eastspring Investments does not warrant its completeness or accuracy and is not responsible for error of facts or opinion nor shall be liable for damages arising out of any person’s reliance upon this information. Any opinion or estimate contained in this document may subject to change without notice.


Eastspring Investments (excluding JV companies) companies are ultimately wholly-owned/indirect subsidiaries/associate of Prudential plc of the United Kingdom. Eastspring Investments companies (including JV’s) and Prudential plc are not affiliated in any manner with Prudential Financial, Inc., a company whose principal place of business is in the United States of America.