แนวโน้มตลาดปี 2021 - Asset Allocation

ทีมที่ปรึกษาพอร์ตการลงทุนของ Eastspring Singapore เชื่อว่าอัตราการเติบโตของเศรษฐกิจโลกจะอยู่ในแนวโน้มที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยในช่วงครึ่งหลังของปี 2021 แต่การเร่งตัวขึ้นของเงินเฟ้อพื้นฐานไม่น่าจะสูงมากพอที่จะกระตุ้นให้มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ทีมที่ปรึกษาพอร์ตการลงทุนยังคงมองเป็นด้านลบสำหรับภาคส่วนใหญ่ของตลาดพันธบัตรรัฐบาลประเทศพัฒนาแล้วและให้น้ำหนักมากขึ้นต่อการกระจายไปลงทุนในหุ้นที่ผ่านกระบวนการคัดเลือก

คำถาม: มีประเด็นด้านมหภาคอะไรบ้างที่จะต้องใช้ความระมัดระวังในปี 2021 และในระยะถัดไป?

Craig Bell ผู้อำนวยการด้านการลงทุน ฝ่ายที่ปรึกษาพอร์ตการลงทุนของ Eastspring: มีอยู่สองธีมทางด้านมหภาคที่โดดเด่น ประการแรกคือแนวโน้มนโยบายการคลังของสหรัฐ และประการที่สองคือความคืบหน้าของสถานการณ์ COVID-19 โดยในขณะที่จัดทำบทความนี้ ทิศทางของนโยบายการคลังยังไม่ชัดเจน แต่เราเชื่อว่ามีแนวโน้มที่จะอัดฉีดผ่านนโยบายการคลังต่อไป วิกฤต COVID-19 ได้ชี้ให้เห็นอย่างรวดเร็วถึงขีดจำกัดของนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายและทำให้ผู้กำหนดนโยบายต้องประสานด้วยการดำเนินนโยบายการคลังแบบขยายตัวเพื่อบรรเทาผลกระทบจากการหดตัวลงอย่างรวดเร็วของดีมานด์ที่ไม่สามารถควบคุมได้

ในขณะที่เราฟื้นตัวจากวิกฤต มีสิ่งจูงใจรัฐบาลอย่างมากในการดำเนินนโยบายการคลังแบบผ่อนคลายอย่างต่อเนื่องโดยเฉพาะอย่างยิ่งหากอัตราเงินเฟ้อยังไม่รุนแรง แต่นั่นก็มีความท้าทาย ตัวอย่างเช่นในสหรัฐอเมริกา การอัดฉีดทางการคลังอาจมีผลจนถึงปีหน้าซึ่งขึ้นอยู่กับการพิจารณาของวุฒิสภาในขั้นสุดท้าย อย่างไรก็ตาม โจ ไบเดน ประธานาธิบดีผู้ได้รับการเลือกตั้ง อาจต้องการบรรลุข้อตกลงสองฝ่ายตั้งแต่ในช่วงนี้จนถึงเดือนมกราคมปี 2021 หรือจริงๆ แล้วก็คือตลอดทั้งปี 2021 ในขณะที่เขาพยายามปิดช่องว่างหลังจากสี่ปีในยุคของประธานาธิบดีทรัมป์ที่สร้างความแตกแยก ทิศทางของนโยบายการคลังของสหรัฐจะเป็นกุญแจสำคัญต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรในอนาคต โดยนโยบายการคลังที่ขยายตัวจะทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวปรับตัวขึ้น

จำนวนผู้ติดเชื้อ COVID-19 ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในสหรัฐอเมริกาและยุโรป อย่างไรก็ตาม มาตรการล็อกดาวน์ในระดับประเทศอย่างเต็มรูปแบบนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ เนื่องจากรัฐบาลไม่ต้องการเดินซ้ำรอยแนวทางอันเข้มงวดดังที่เกิดขึ้นเมื่อต้นปี 2020 แม้ว่าจะผ่านพ้นไปแล้วแต่ตลาดก็มีแนวโน้มที่จะพิจารณาถึงมาตรการ ล็อกดาวน์ที่อาจเกิดขึ้นอีกและคาดว่าจะมีการผ่อนคลายทางการเงินต่อไปซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุนสินทรัพย์เสี่ยง นอกจากนี้ การเปิดตัววัคซีน COVID-19 ได้ชี้ให้เห็นว่าชีวิตสามารถกลับคืนสู่ภาวะปกติได้ตั้งแต่ฤดูใบไม้ผลิปี 2021 และเอื้อต่อการเปิดรับความเสี่ยงที่มากขึ้น

ดังนั้น เราเชื่อว่าเส้นทางสำหรับสินทรัพย์เสี่ยงยังคงเป็นไปในทิศทางที่ดี นโยบายการคลังจะอยู่ในสถานะที่ผ่อนคลายในขณะที่การกลับมาอีกระลอกของ COVID-19 จะไม่ทำให้ตลาดหยุดชะงักนานนัก ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรแม้ว่าจะเคลื่อนไหวอยู่ไม่ไกลจากระดับต่ำสุดในเดือนมีนาคม แต่ก็ยังถือว่าไม่คุ้มในแง่มูลค่ามากนัก เราจึงเชื่อว่าผู้ลงทุนจะหันมาให้ความสนใจกับตลาดหุ้น

คำถาม: อะไรคือความท้าทายสำหรับผู้จัดทำ asset allocation และคุณวางตำแหน่งพอร์ตการลงทุนของคุณในปี 2021 อย่างไร?

Joanna Ong ผู้อำนวยการด้านการลงทุน ฝ่ายที่ปรึกษาพอร์ตการลงทุนของ Eastspring: การสร้างพอร์ตการลงทุนที่แข็งแกร่งมีความท้าทายที่สำคัญภายใต้สภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนต่ำซึ่งราคาสินทรัพย์ดูเหมือนไม่เชื่อมโยงกับภาพเศรษฐกิจที่แท้จริง สถานการณ์เช่นนี้ทำให้ต้องมีการกระจายความเสี่ยงเพิ่มมากขึ้น เราเห็นว่าความสัมพันธ์ระหว่างประเภทสินทรัพย์นั้นมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นในช่วงที่ตลาดมีความผันผวนสูง แต่ในระยะกลางและระยะยาวความสัมพันธ์ระหว่างประเภทสินทรัพย์ต่างๆ ควรกลับมาเป็นปกติอีกครั้งและสะท้อนให้เห็นถึงประโยชน์ของการกระจายความเสี่ยง ดังนั้นเราจำเป็นต้องมีขอบเขตการลงทุนระยะกลางเพื่อจะได้พลอยรับประโยชน์ไปด้วยแบบไม่มีต้นทุน ซึ่งเกิดจากการกระจายสินทรัพย์ให้มีความหลากหลาย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ต่ำในปัจจุบันและมูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับปานกลางสำหรับระยะกลางนั้นหมายความว่าผู้ที่ทำหน้าที่จัดสรรสินทรัพย์ควรพิจารณาขยายขอบเขตการลงทุนของตนนอกเหนือจากพันธบัตรและหุ้นแบบดั้งเดิมไปสู่สินทรัพย์ทางเลือกหรือสินทรัพย์ทางกายภาพเช่นอสังหาริมทรัพย์หรือทองคำ การดำเนินการเช่นนี้จะสามารถช่วยเพิ่มผลตอบแทนที่คาดหวังในระยะยาวของพอร์ตการลงทุนและเก็บเกี่ยวประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงได้เพิ่มเติม

เราเข้าสู่ไตรมาสสุดท้ายของปี 2020 ด้วยความระมัดระวังเนื่องจากภาวะหยุดชะงักทางเศรษฐกิจที่เกิดจากมาตรการล็อกดาวน์เพื่อป้องกัน COVID-19 ซึ่งถูกนำมาใช้อีกครั้ง และความเสี่ยงจากปัญหาผลการเลือกตั้งในสหรัฐที่เข้ามาเพิ่มเติมจนอาจก่อให้เกิดความผันผวนในตลาด

เรายังคงมีมุมมองด้านลบต่อภาคส่วนใหญ่ในตลาดพันธบัตรรัฐบาลประเทศพัฒนาแล้ว ซึ่งดูเหมือนเป็นความเสี่ยงแบบที่ให้ผลตอบแทนเป็นศูนย์ มุมมองของเราสำหรับ scenario กรณีปานกลางนั้นได้คาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจด้วยตัวเลขที่เป็นบวกในปี 2021 โดยมีเรื่องวัคซีนพร้อมๆ กับนโยบายการเงินและการคลังแบบขยายตัวเข้ามาประสานเพื่อผลักดันดีมานด์ของภาคครัวเรือนและธุรกิจ หากสถานการณ์นี้เกิดขึ้น เราจะปรับเพิ่มมุมมองการเติบโตในเชิงบวกมากขึ้น และสนับสนุนการกระจายพอร์ตไปยังหุ้นที่ผ่านกระบวนการคัดเลือก แทนการถือเงินสดและสินทรัพย์ที่ให้อัตราผลตอบแทนต่ำอย่างตราสารหนี้

คำถาม: ผู้ลงทุนระยะยาวควรเริ่มนึกถึงวิธีป้องกันเงินเฟ้อหรือไม่ ซึ่งเกิดจากการใช้มาตรการตอบสนองโดยนโยบายการเงินและการคลังที่ผ่อนคลายอย่างมาก และการที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้เปลี่ยนไปใช้แนวทางการกำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อเฉลี่ย

Joanna: ก่อนหน้าที่จะเกิดวิกฤต COVID-19 เศรษฐกิจสหรัฐมีช่วงเวลาแห่งการขยายตัวที่ยาวนานที่สุดครั้งหนึ่งซึ่งได้รับแรงสนับสนุนจากนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย แต่แม้จะมีการขยายตัวและการว่างงานที่ต่ำ แต่อัตราเงินเฟ้อก็ยังคงอ่อนแรง นโยบายใหม่ของเฟดที่กำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อเฉลี่ยนั้นตั้งเป้าเพื่อผลักดันระดับการคาดการณ์เงินเฟ้อให้สูงขึ้นตลอดชั่วระยะเวลาหนึ่ง ซึ่งไม่น่าแปลกใจที่การตอบสนองของตลาดในช่วงแรกก็คือเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของสหรัฐมีลักษณะที่ชันขึ้น เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวเพิ่มขึ้นมากกว่าพันธบัตรระยะสั้น

แต่เราคิดว่าตลาดไม่ค่อยเชื่อมั่นต่อความสามารถของเฟดในการบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อเฉลี่ยที่ระดับ 2% เพียงแค่การใช้ถ้อยคำเพื่อเป็นแนวทางสำหรับอนาคต การคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวกำลังถูกตั้งคำถาม และมีความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืดดังที่เกิดขึ้นใน “ทศวรรษที่หายไป” ของญี่ปุ่น ความกังวลในเรื่องวัฏจักรแห่งความซบเซาที่มาจากอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงอยู่ตลอดเวลาและการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่ทยอยส่งผล จึงอาจจำเป็นต้องมีการตอบสนองในเชิงรุกมากขึ้นจากเฟด เพื่อให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวเพิ่มสูงขึ้นในปี 2021

Craig: นอกจากนั้น เฟดก็มีแนวโน้มที่จะดำเนินนโยบายในแบบปัจจุบันต่อไปจนกว่าจะเห็นว่าอัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงกว่าเป้าหมาย 2% ในระยะเวลาที่นานออกไปอีก ในอดีตธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงเหลือ 0% ในปี 1999 และสามารถรักษาอัตราดอกเบี้ยนโยบายให้สูงกว่า 0% ได้เพียงช่วงสั้นๆ ในปี 2000-2001 และ 2006-2008 จึงเป็นความท้าทายที่จะเห็นอัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นได้อย่างต่อเนื่องซึ่งเกิดจากฝั่งดีมานด์ ขณะเราเองก็ยังอยู่ในระยะเริ่มแรกของวัฏจักรและยังห่างไกลจากภาวะการขาดแคลนแรงงานและทรัพยากร

ในขณะเดียวกัน แนวโน้มการลดลงอย่างต่อเนื่องของเงินเฟ้ออาจดำเนินต่อไป เนื่องจากการเร่งการนำเทคโนโลยีมาใช้หลังจาก COVID-19 และการที่โครงสร้างประชากรทั่วโลกมีผู้สูงวัยมากขึ้น แต่ในทางกลับกัน COVID-19 ทำให้เกิดคำถามในเรื่องโลกาภิวัฒน์ซึ่งอยู่ภายใต้แรงกดดันทางการเมือง โดยการโยกย้ายการผลิตกลับเข้ามาในประเทศและต้นทุนที่เกี่ยวข้องอาจเป็นปัจจัยที่ผลักดันให้ราคาสูงขึ้นได้

กรณีฐานของเราคือการเติบโตที่เหนือค่าเฉลี่ยในช่วงครึ่งหลังของปี 2021 ซึ่งคาดว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะสูงขึ้น แต่อาจพิสูจน์ได้ว่าเป็นเพียงชั่วคราวและไม่เพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการตอบสนองจากนโยบายการเงิน และถ้าหากเงินเฟ้อกลับมาซึ่งเป็นเรื่องยากที่จะมองออกมาเป็นเวลานานหลายปี ผู้ลงทุนก็จะต้องคำนึงถึงผลกระทบที่จะมีต่อผลตอบแทนจากการลงทุน การฝากเงินกลายเป็นสิ่งที่ไม่น่าสนใจมากขึ้นเมื่อผลตอบแทนที่แท้จริงลดลงและกำลังซื้อก็ถูกบั่นทอนมากขึ้น สิ่งนี้อาจเป็นตัวเร่งสำหรับการกระจายสินทรัพย์ออกจากเงินสดไปสู่การลงทุนที่เหมาะสมกับสภาพแวดล้อมที่เกิดเงินเฟ้อ พันธบัตรรัฐบาลและตราสารหนี้แบบดั้งเดิมหรือเทียบเท่าจะตกอยู่ในภาวะย่ำแย่ภายใต้สภาพแวดล้อมของเงินเฟ้อ เนื่องจากการให้ผลตอบแทนแบบคงที่และการจ่ายในรูปตัวเงิน ขณะพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับเงินเฟ้ออาจเป็นทางเลือกที่น่าสนใจแม้ว่าเรื่องการคัดเลือกสินทรัพย์จะเป็นกุญแจสำคัญเนื่องจากมูลค่ายังไม่น่าสนใจนัก อย่างไรก็ตาม การที่อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์และเส้นอัตราผลตอบแทนที่ค่อนข้างแบนเรียบ ได้สร้างความไม่แน่ใจต่อประโยชน์ที่จะได้รับในระยะยาวจากการถือครองพันธบัตรรัฐบาลของประเทศพัฒนาแล้ว

หุ้นมักถูกมองว่าเป็นการป้องกันความเสี่ยงที่ดีจากเงินเฟ้อ เนื่องจากรายได้ของธุรกิจในบางภาคส่วนจะเปลี่ยนแปลงไปตามระดับราคาที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่ความสัมพันธ์ที่มีความแน่นอนและยังต้องพิจารณาถึงการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนการผลิตและผลกระทบจากความต้องการของผู้บริโภคที่ลดลงด้วย นี่จึงเป็นการตอกย้ำถึงความสำคัญอีกครั้งของกระบวนการคัดเลือกสินทรัพย์

รูปที่ 1: ธนาคารกลางมีแนวโน้มที่จะดำเนินมาตรการผ่อนคลายทางการเงินต่อไป

fig-for-asset-allocation
This document is produced by Eastspring Investments (Singapore) Limited and issued in:

Singapore and Australia (for wholesale clients only) by Eastspring Investments (Singapore) Limited (UEN: 199407631H), which is incorporated in Singapore, is exempt from the requirement to hold an Australian financial services licence and is licensed and regulated by the Monetary Authority of Singapore under Singapore laws which differ from Australian laws.


Hong Kong by Eastspring Investments (Hong Kong) Limited and has not been reviewed by the Securities and Futures Commission of Hong Kong.


This document is produced by Eastspring Investments (Singapore) Limited and issued in Thailand by TMB Asset Management Co., Ltd.


Indonesia by PT Eastspring Investments Indonesia, an investment manager that is licensed, registered and supervised by the Indonesia Financial Services Authority (OJK).


Malaysia by Eastspring Investments Berhad (531241-U).


United States of America (for institutional clients only) by Eastspring Investments (Singapore) Limited (UEN: 199407631H), which is incorporated in Singapore and is registered with the U.S Securities and Exchange Commission as a registered investment adviser.


European Economic Area (for professional clients only) and Switzerland (for qualified investors only) by Eastspring Investments (Luxembourg) S.A., 26, Boulevard Royal, 2449 Luxembourg, Grand-Duchy of Luxembourg, registered with the Registre de Commerce et des Sociétés (Luxembourg), Register No B 173737.


United Kingdom (for professional clients only) by Eastspring Investments (Luxembourg) S.A. - UK Branch, 125 Old Broad Street, London EC2N 1AR.


Chile (for institutional clients only) by Eastspring Investments (Singapore) Limited (UEN: 199407631H), which is incorporated in Singapore and is licensed and regulated by the Monetary Authority of Singapore under Singapore laws which differ from Chilean laws.


The afore-mentioned entities are hereinafter collectively referred to as Eastspring Investments.


The views and opinions contained herein are those of the author on this page, and may not necessarily represent views expressed or reflected in other Eastspring Investments’ communications. This document is solely for information purposes and does not have any regard to the specific investment objective, financial situation and/or particular needs of any specific persons who may receive this document. This document is not intended as an offer, a solicitation of offer or a recommendation, to deal in shares of securities or any financial instruments. It may not be published, circulated, reproduced or distributed without the prior written consent of Eastspring Investments. Reliance upon information in this posting is at the sole discretion of the reader. Please consult your own professional adviser before investing.

 

Investment involves risk. Past performance and the predictions, projections, or forecasts on the economy, securities markets or the economic trends of the markets are not necessarily indicative of the future or likely performance of Eastspring Investments or any of the funds managed by Eastspring Investments.


Information herein is believed to be reliable at time of publication. Data from third party sources may have been used in the preparation of this material and Eastspring Investments has not independently verified, validated or audited such data. Where lawfully permitted, Eastspring Investments does not warrant its completeness or accuracy and is not responsible for error of facts or opinion nor shall be liable for damages arising out of any person’s reliance upon this information. Any opinion or estimate contained in this document may subject to change without notice.


Eastspring Investments (excluding JV companies) companies are ultimately wholly-owned/indirect subsidiaries/associate of Prudential plc of the United Kingdom. Eastspring Investments companies (including JV’s) and Prudential plc are not affiliated in any manner with Prudential Financial, Inc., a company whose principal place of business is in the United States of America.